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海内外因素相互角力,市场或将震荡上行

一、 热点解读【消费继续回升,投资略有放缓】经济延续持续恢复向好态势。消费方面,10月社会消费品零售同比增7.6%,环比加快2.1个百分点。10月商品消费表现偏强,一方面有去年同期低基数得因素;另一方面10月汽车销售同比增长11.4%。投资方面,前10个月固定资产投资同比增长2.9%,环比回落0.2个百分点。房地产开发投资降幅扩大至9.3%,对投资有较大拖累。工业生产方面,10月工业增加值同比增长4.6%,环比加快0.1个百分点,工业经济表现较强韧性。多数指标持续改善,经济运行总体平稳。【…

一、 热点解读

【消费继续回升,投资略有放缓】

经济延续持续恢复向好态势。消费方面,10月社会消费品零售同比增7.6%,环比加快2.1个百分点。10月商品消费表现偏强,一方面有去年同期低基数得因素;另一方面10月汽车销售同比增长11.4%。投资方面,前10个月固定资产投资同比增长2.9%,环比回落0.2个百分点。房地产开发投资降幅扩大至9.3%,对投资有较大拖累。工业生产方面,10月工业增加值同比增长4.6%,环比加快0.1个百分点,工业经济表现较强韧性。多数指标持续改善,经济运行总体平稳。

【政府债券大增,社融增速回升】

10月社会融资规模增量为1.85万亿,比上年同期多9108亿,其中,政府债券净融资1.56万亿同比多增1.28万亿。社融存量同比增长9.3%。政府债是10月社融增速回升的主要支撑项,企业债有所回落。一方面10月特殊再融资债发行放量,净融资约1万亿,另一方面由于特殊再融资债部分用以解决城投平台化债,对企业债需求形成一定替代。房地产政策推动交易回暖,居民中长期贷款处于回升之中。随着宽信用政策的落实,社融有望维持回升势头。

【着力加强信贷均衡投放】

金融机构表示要落实好跨周期和逆周期调节的要求,着力加强信贷均衡投放,统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放,以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求,对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷;支持房地产企业通过资本市场合理股权融资;加大保交楼金融支持,推动行业并购重组。

二、 市场大势展望

宏观形势有望趋于稳定。

海外方面,外围关系有望阶段性改善,或改善市场风险偏好。美国核心CPI数据率超预期回落至4%,市场普遍预期此轮美国加息周期结束,最早将于在2024年5月降息,市场或开始交易降息预期,美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面,保持经济稳定增长是政策的优先选项,2023年10月相关部门通过一万亿特别国债,将赤字率提升至3.8%,预计将有效提振经济增长。在房地产市场低迷拖累固定资产投资的背景下,扩大中央政府支出是化解地方债务的有效举措。近期经济经济数据显示,我国消费回升,投资较弱,出口企稳,工业生产稳定,物价受猪肉等食品价格拖累相对低迷。整体而言,2023年可以完成5%的增长目标。展望2024年,随着美国开启降息周期,人民币贬值压力下降,打开我国货币政策空间,管理层或采取宽财政、宽货币的政策应对经济下行压力,经济有望回归至潜在增长水平,从而提振市场信心。

国内股市积极因素增多。A股经过连续2年的市场下跌,国内市场信心不足,在强势美元的背景下,外资持续流出,影响市场稳定。当前市场估值进入历史底部,积极因素正在积累。部分经济数据改善,消费、工业、就业等方面均企稳。政策力度进一步增强,为落实中央“活跃资本市场,提振投资者信心”的精神,有关部门阶段性放缓IPO和再融资,鼓励上市公司分红和回购,采取措施吸引长期资金增配权益市场。金融机构相关人员表示货币政策将更注重跨周期和逆周期调节,平衡短期和长期、稳定增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系,为配合万亿特别国债的落实,2024年政策的重心更偏向前者。经济企稳也意味着企业盈利的改善,市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。

政策春风不断,市场或将走出低谷。市场存在周期的力量,2021年国内经济增速从高点回落,随后企业进入被动补库阶段,工业品价格也随着回落,企业盈利增速放缓,沪深300指数自2021年2月以来呈现逐级下行趋势。历经3年的下行趋势可能步入尾声,2024年市场有望回暖进入转折期。一是国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期,自2023年7月以来PPI连续回升3个月,工业产成品库存增速连续回升2个月,企业营收增速趋于企稳;二是政策驱动力增强,财政发力;三是海外制约因素减弱,中美关系逐步改善,美国加息周期基本结束,市场预期2024年下半年将进入降息周期。在市场进入估值底部区域和企业盈利开始改善之际,市场轮动的齿轮可能转动到中期回升阶段。

三、 行业选择思路

(1)人工智能下的科技投资大周期:芯片、光通信、大数据、游戏

美国Open Al公司的GPT正在引领人工智能生成(AIGC)技术革命,通用人工智能(AGI)领域将迎来长期大规模投资。科技巨头正在加码布局,技术升级不断加速,商业化进程逐步成熟。人工智能将会日趋成熟,广泛应用于各场景,商业化前景广阔。ChatGPT已被应用于AI生成内容、客户服 务、教育、家庭陪护等领域。未来数年的人工智能模型技术将获得大规模资本投入,从而带动相关产业的蓬勃发展。芯片、大数据、光通信、游戏等领域将受益于人工智能的成熟和发展。

(2)美元降息周期下的受益行业:能源、黄金

2024年下半年美国大概率会开启降息周期,可能推动美元走弱。以美元计价的石油、黄金等大宗产品的价格可能保持坚挺。能源方面,一方面国际矛盾,可能影响能源供给,推升能源价格;另一方面,全球减碳政策下,传统能源资本投入下降,供给弹性降低,容易触发价格上行。黄金方面,金融机构储备需求上升,世界黄金协会数据显示全球金融机构持续强劲购金态势,2023年三季度黄金需求为1147吨,比五年平均水平高出8%,2023年三季度全球金融机构净购黄金337吨,为有史以来第三高的季度净购金量。中国官方黄金储备已连续增长11个月至2192吨。此外,随着印度经济的崛起,中产阶级的扩大,黄金文化盛行的印度有望推动黄金消费需求增长的新一轮大周期。

(3)消费驱动型经济下的受益行业:白酒、医药

我国经济正转向消费驱动的高质量发展阶段,同时我国人口结构日趋老龄化,对白酒和医药的消费稳定。过去3年,白酒经历了大幅调整,2023年白酒产量大幅下降,有利于白酒企业库存去化。以茅台为代表的高端白酒,可以通过提价改善企业盈利水平。医药行业受到集采政策影响,行业整体盈利下降,医药股价的下移对悲观预期反映比较充分,随着海外减肥药市场的扩大、部分创新药持续发展,国产药有望逐步走向国际市场,医药行业盈利有望改善,从而推动医药行业的修复行情。

(4)厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业

气候异常可能导致自然灾害和全球粮食减产,推动农产品价格上升。国家气候中心监测显示,一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成,并将持续到明年春季。受其影响,并叠加全球气候变暖的大背景,预计今冬到明春我国大部地区气温接近常年同期或偏高,但阶段性冷空气活跃,南方地区降水偏多,复合型气象灾害风险加大。由于猪肉价格持续低迷,猪粮比维持在5左右,生猪养殖企业普遍处于亏损状态,猪价处于历史底部。2023年虽然生猪存栏去化较慢,但较过去2年有所减少,预计2024年生猪存栏继续下降,有利于猪价的企稳回升。

(5)国内金融供给侧改革的受益行业:券商

金融重要会议提出“坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展,坚持深化金融供给侧结构性改革”;“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇信息”;“完善机构定位,支持国有大型金融机构做优做强,当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石,严格中小金融机构准入标准和监管要求,立足当地开展特色化经营”;“优化融资结构,更好发挥资本市场枢纽功能,推动股票发行注册制走深走实,发展多元化股权融资,大力提高上市公司质量,培育一流投资银行和投资机构”。券商是金融供给侧改革的重要领域,资本市场成熟发展需要培育一流投资银行和投资机构,在监管鼓励做大做强、扶优限劣的情况下,券商可能出现优胜劣汰与兼并重组,行业集中度得到提升。

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黄金ETF华夏(518850)及其联接基金(008701/008702):黄金ETF跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格表现,主要采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好地跟踪国内黄金现货价格表现。

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券商ETF基金(515010)及其联接基金(007992/007993):券商ETF跟踪中证全指证券公司指数,该指数选取中证全指样本股中的证券公司行业股票组成,以反映该行业股票的整体表现。

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