创新药海外授权创新高！港股创新药指数哪家强？

前言：创新药板块年底催化频出，首先美国12月议息会议暂停加息，芝商所FedWatch工具显示3月份降息概率超80%，医药投融资环境向好；其次12月中旬公布的医保谈判结果显著倾斜创新药，成功率高、降幅温和，政策环境提质扩容；年底最新数据显示创新药海外授权创新高，我国创新药企研发实力得到国际认可，有望分享高医药支出国家市场红利，成长天花板打开。

工具选择上，港股创新药当前相较A股创新药在基本面、估值面、资金面方面或隐含更多反弹动能，国证港股通创新药指数成分股头部集中度更高，行业分布上狭义创新药企占比高，最为“名副其实”，有望确实分享我国创新药企政策面、融资面、技术面的三重共振。指数基日以来年化波动率相对其他创新药主流指数最高，若未来医药赛道反弹，或将展现较强弹性。港股创新药ETF（159567）今日重磅上市，欢迎大家持续关注！

一、创新药海外授权规模创新高，我国创新药企实力获国际认可

截至2023年12月24日，国产创新药出海75项，总交易金额390亿美元，创历史新高。2020年以来，我国创新药出海迎来大爆发，其中，出海总金额超过5亿美元的海外授权已经多达25项，我国医药行业全球竞争力不断提升。

图：2019-2023年创新药出海情况统计

（信息来源：医药魔方、东吴证券）

从创新药授权时所处研发阶段来看，处于临床前阶段的占比高达39%；已经批准上市的药品占比多达17%。说明国产创新药研发质量不断提高，形成良性循环，得到跨国药企的充分认可。通过创新药出海，我国创新药板块商业天花板进一步打开，有望进军高医药支出的北美市场。

2021年全球创新药市场约8300亿美元，其中美国创新药市场占比超过一半，达到55%，而我国创新药市场占比仅3%。国产创新药通过授权合作，能够拿到可观的首付款和里程碑付款补贴公司现金流，形成较好的研发-业绩循环，未来还有望通过销售分成持续获得利润，共享海外市场红利，啃下包括美国市场在内的“肥肉”。创新药板块估值有望持续迎来提振，关注港股创新药ETF（159567）投资机遇。

图：创新药进行授权时所处研发阶段

（信息来源：医药魔方、东吴证券；统计区间20190101-20231224）

二、创新药行业高景气，A股港股怎么选？

有的投资者朋友们可能会问，创新药行业景气向上，A股港股怎么选？毕竟纳入港股通的医药公司数量逐年增长，截至2023年底已经达到90家。站在当前时点，港股创新药配置价值可能更为突出。

图：纳入港股通公司数量与日俱增

（信息来源：Wind；申万宏源；截至20231229）

（1）基本面维度，港股市场含有更多创新药稀缺标的，差异化价值凸显。创新药行业存在研发投入大、研发周期长、失败概率高的特点，用公司利润支持研发管线拓展的一般商业模式走不通，公司成长性依赖于融资现金流。港股市场相对A股市场上市门槛较低，2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》，这一规则允许企业在实现收入和盈利前上市，港交所的18A规则吸引了大量的创新药公司，更匹配创新药行业的现金流特征。

国内小型创新药企（又称Biotech）大多在2018-2019年通过港股或者A股科创板上市，近年来核心产品陆续上市销售，进入高速放量期。据国泰君安统计，国内13家代表性小型创新药企产品收入总体量从2018年的27亿元提升至2022年的202亿元，年复合增长率高达66%。2023年上半年也实现了144亿元的收入，同比52%。展望未来，在国内创新药企持续获得国际认可，出海逻辑跑通的背景下，有望分享高医疗支出国家市场红利，业绩增速有望再创新高，港股创新药ETF（159567）当前投资价值凸显。

图：代表性小型创新药企营业收入（亿元）

（信息来源：Wiind、国泰君安）

（2）估值维度，港股医药整体估值低于A股和海外医药，A+H医药公司港股折价较大。港股医药公司中位数估值为2023年15倍PE，2024年13倍PE；

A股医药公司中位数估值为2023年29倍PE，2024年23倍PE；

海外医药公司中位数估值为2023年20倍PE，2024年18倍PE。

港股的医药公司相较A股和海外其他医药公司显著更“便宜”。

图：港股和A股估值比较

（信息来源：申万宏源；截至20231110）

当前A+H港股医药公司达到19家，包括CXO、创新药和传统药企等。据统计，除龙头公司外，其他A+H医药公司港股股价相对A股折价幅度相对较大，幅度介于30%-80%之间。其中，以CXO和创新药为代表的广义创新药板块港股折价波动较大，港股创新药ETF（159567）机会显现。

（3）资金维度，美国暂停加息，人民币升值可期，港股迎增量资金，港股医药投融资环境有望反转。2023年12月22日，美国“最青睐的”CPI数据核心PCE物价指数发布，超预期降温，发布后芝商所FedWatch工具显示美国3月份降息25bp概率超过80%。美债收益率有望加速下跌，人民币升值周期可期，港股市场将迎来增量资金。

图：2018年至今上市18A公司数量

（信息来源：申万宏源）

全球和我国生物医药投融资环境未来有望恢复。2023年1-8月，全球生物医药市场投融资金额为187亿美元，同比下降23%。我国市场2023年1-8月投融资金额为41亿美元，同比下降48%。港股医药市场IPO放缓，利用18A规则上市的创新药公司数量连跌。在美国降息背景下，港股创新药公司一二级市场资金面有望共振向好，研发管线增量值得期待。

三、港股创新药指数哪家强？

港股创新药配置价值显现，指数工具怎么选？

当前市场上主要有3只港股创新药主题指数，分别是国证港股通创新药指数（987018.CNI），中证香港创新药指数（931787.CSI）和中证港股通创新药指数（931250.CSI）。接下来我们为大家梳理这三只指数的构成差异。考虑到数据的一致性，对比采用20231130指数调样前数据。

（1）成分股市值对比，国证港股通创新药指数龙头集中度高。从平均市值维度看，国证港股通创新药指数平均市值264亿港元，显著高于中证港股通创新药和中证香港创新药的227亿港元和228亿港元。其中，国证港股通创新药指数的前十大成分股合计权重高达70%，较中证香港创新药指数的68%显著更高。且国证港股通创新药指数的尾部小标较少，市值低于100亿港元的成分股占比为51.35%，显著低于中证港股通创新药和中证香港创新药的56%。

整体粗略理解，国证港股通创新药就是把尾部小标的权重加到了板块头部公司上，编制更精细，资金利用率更高。根据创新药行业的盈利特点，我们知道对于小型创新药企而言，板块龙头往往拥有处于更成熟阶段的新品，业绩兑现的确定性更高，有望被市场赋予更多的溢价，从而为指数带来更高弹性。

图：三只港股创新药指数市值分布对比（单位：亿港元、只）

（信息来源：申万宏源）

图：前十大成分股对比

（信息来源：Wind）

（2）行业分布对比。国证港股通创新药指数是“创新药”含量最高，行业属性鲜明，指数工具性突出。广义“创新药”泛指创新药板块上游的CXO和下游的创新药企，甚至部分中药、疫苗、耗材等也可以被归入。但在创新药出海加速、国内政策环境体制扩容、重磅单品业绩放量的背景下受提振较大的还是狭义的创新药企，即下图中的化学制剂+其他生物制品。

国证港股通创新药指数狭义创新药含量最高，化学制剂+其他生物制品权重达86.2%，显著高于其他港股和A股创新药指数，可以说是“名副其实”了。

图：主流创新药指数行业分布对比

（信息来源：Wind、申万宏源）

最后，国证港股通创新药指数的基本面时序特征符合“创新药重磅单品将迎来业绩兑现”的行业共识。据Wind一致预期净利润，指数2023-2025年归母净利润三年复合增长率高达80%。

图：国证港股通创新药指数归母净利润预测（亿港元，指数均值法）

（信息来源：Wind、申万宏源）

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风险提示

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