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创新药海外授权创新高!港股创新药指数哪家强?

前言:创新药板块年底催化频出,首先美国12月议息会议暂停加息,芝商所FedWatch工具显示3月份降息概率超80%,医药投融资环境向好;其次12月中旬公布的医保谈判结果显著倾斜创新药,成功率高、降幅温和,政策环境提质扩容;年底最新数据显示创新药海外授权创新高,我国创新药企研发实力得到国际认可,有望分享高医药支出国家市场红利,成长天花板打开。工具选择上,港股创新药当前相较A股创新药在基本面、估值面、资金面方面或隐含更多反弹动能,国证港股通创新药指数成分股头部集中度更高,行业分布上狭义创新药企占比高,最…

前言:创新药板块年底催化频出,首先美国12月议息会议暂停加息,芝商所FedWatch工具显示3月份降息概率超80%,医药投融资环境向好;其次12月中旬公布的医保谈判结果显著倾斜创新药,成功率高、降幅温和,政策环境提质扩容;年底最新数据显示创新药海外授权创新高,我国创新药企研发实力得到国际认可,有望分享高医药支出国家市场红利,成长天花板打开。

工具选择上,港股创新药当前相较A股创新药在基本面、估值面、资金面方面或隐含更多反弹动能,国证港股通创新药指数成分股头部集中度更高,行业分布上狭义创新药企占比高,最为“名副其实”,有望确实分享我国创新药企政策面、融资面、技术面的三重共振。指数基日以来年化波动率相对其他创新药主流指数最高,若未来医药赛道反弹,或将展现较强弹性。港股创新药ETF(159567)今日重磅上市,欢迎大家持续关注!

一、创新药海外授权规模创新高,我国创新药企实力获国际认可

截至2023年12月24日,国产创新药出海75项,总交易金额390亿美元,创历史新高。2020年以来,我国创新药出海迎来大爆发,其中,出海总金额超过5亿美元的海外授权已经多达25项,我国医药行业全球竞争力不断提升

图:2019-2023年创新药出海情况统计

(信息来源:医药魔方、东吴证券)

从创新药授权时所处研发阶段来看,处于临床前阶段的占比高达39%;已经批准上市的药品占比多达17%。说明国产创新药研发质量不断提高,形成良性循环,得到跨国药企的充分认可。通过创新药出海,我国创新药板块商业天花板进一步打开,有望进军高医药支出的北美市场。

2021年全球创新药市场约8300亿美元,其中美国创新药市场占比超过一半,达到55%,而我国创新药市场占比仅3%。国产创新药通过授权合作,能够拿到可观的首付款和里程碑付款补贴公司现金流,形成较好的研发-业绩循环,未来还有望通过销售分成持续获得利润,共享海外市场红利,啃下包括美国市场在内的“肥肉”。创新药板块估值有望持续迎来提振,关注港股创新药ETF(159567)投资机遇。

图:创新药进行授权时所处研发阶段

(信息来源:医药魔方、东吴证券;统计区间20190101-20231224)

二、创新药行业高景气,A股港股怎么选?

有的投资者朋友们可能会问,创新药行业景气向上,A股港股怎么选?毕竟纳入港股通的医药公司数量逐年增长,截至2023年底已经达到90家。站在当前时点,港股创新药配置价值可能更为突出。

图:纳入港股通公司数量与日俱增

(信息来源:Wind;申万宏源;截至20231229)

(1)基本面维度,港股市场含有更多创新药稀缺标的,差异化价值凸显。创新药行业存在研发投入大、研发周期长、失败概率高的特点,用公司利润支持研发管线拓展的一般商业模式走不通,公司成长性依赖于融资现金流。港股市场相对A股市场上市门槛较低,2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》,这一规则允许企业在实现收入和盈利前上市,港交所的18A规则吸引了大量的创新药公司,更匹配创新药行业的现金流特征

国内小型创新药企(又称Biotech)大多在2018-2019年通过港股或者A股科创板上市,近年来核心产品陆续上市销售,进入高速放量期。据国泰君安统计,国内13家代表性小型创新药企产品收入总体量从2018年的27亿元提升至2022年的202亿元,年复合增长率高达66%。2023年上半年也实现了144亿元的收入,同比52%。展望未来,在国内创新药企持续获得国际认可,出海逻辑跑通的背景下,有望分享高医疗支出国家市场红利,业绩增速有望再创新高,港股创新药ETF(159567)当前投资价值凸显。

图:代表性小型创新药企营业收入(亿元)

(信息来源:Wiind、国泰君安)

(2)估值维度,港股医药整体估值低于A股和海外医药,A+H医药公司港股折价较大。港股医药公司中位数估值为2023年15倍PE,2024年13倍PE;

A股医药公司中位数估值为2023年29倍PE,2024年23倍PE;

海外医药公司中位数估值为2023年20倍PE,2024年18倍PE。

港股的医药公司相较A股和海外其他医药公司显著更“便宜”。

图:港股和A股估值比较

(信息来源:申万宏源;截至20231110)

当前A+H港股医药公司达到19家,包括CXO、创新药和传统药企等。据统计,除龙头公司外,其他A+H医药公司港股股价相对A股折价幅度相对较大,幅度介于30%-80%之间。其中,以CXO和创新药为代表的广义创新药板块港股折价波动较大,港股创新药ETF(159567)机会显现。

(3)资金维度,美国暂停加息,人民币升值可期,港股迎增量资金,港股医药投融资环境有望反转。2023年12月22日,美国“最青睐的”CPI数据核心PCE物价指数发布,超预期降温,发布后芝商所FedWatch工具显示美国3月份降息25bp概率超过80%。美债收益率有望加速下跌,人民币升值周期可期,港股市场将迎来增量资金。

图:2018年至今上市18A公司数量

(信息来源:申万宏源)

全球和我国生物医药投融资环境未来有望恢复。2023年1-8月,全球生物医药市场投融资金额为187亿美元,同比下降23%。我国市场2023年1-8月投融资金额为41亿美元,同比下降48%。港股医药市场IPO放缓,利用18A规则上市的创新药公司数量连跌。在美国降息背景下,港股创新药公司一二级市场资金面有望共振向好,研发管线增量值得期待。

三、港股创新药指数哪家强?

港股创新药配置价值显现,指数工具怎么选?

当前市场上主要有3只港股创新药主题指数,分别是国证港股通创新药指数(987018.CNI),中证香港创新药指数(931787.CSI)和中证港股通创新药指数(931250.CSI)。接下来我们为大家梳理这三只指数的构成差异。考虑到数据的一致性,对比采用20231130指数调样前数据。

(1)成分股市值对比,国证港股通创新药指数龙头集中度高。从平均市值维度看,国证港股通创新药指数平均市值264亿港元,显著高于中证港股通创新药和中证香港创新药的227亿港元和228亿港元。其中,国证港股通创新药指数的前十大成分股合计权重高达70%,较中证香港创新药指数的68%显著更高。且国证港股通创新药指数的尾部小标较少,市值低于100亿港元的成分股占比为51.35%,显著低于中证港股通创新药和中证香港创新药的56%。

整体粗略理解,国证港股通创新药就是把尾部小标的权重加到了板块头部公司上,编制更精细,资金利用率更高。根据创新药行业的盈利特点,我们知道对于小型创新药企而言,板块龙头往往拥有处于更成熟阶段的新品,业绩兑现的确定性更高,有望被市场赋予更多的溢价,从而为指数带来更高弹性。

图:三只港股创新药指数市值分布对比(单位:亿港元、只)

(信息来源:申万宏源)

图:前十大成分股对比

(信息来源:Wind)

(2)行业分布对比。国证港股通创新药指数是“创新药”含量最高,行业属性鲜明,指数工具性突出。广义“创新药”泛指创新药板块上游的CXO和下游的创新药企,甚至部分中药、疫苗、耗材等也可以被归入。但在创新药出海加速、国内政策环境体制扩容、重磅单品业绩放量的背景下受提振较大的还是狭义的创新药企,即下图中的化学制剂+其他生物制品。

国证港股通创新药指数狭义创新药含量最高,化学制剂+其他生物制品权重达86.2%,显著高于其他港股和A股创新药指数,可以说是“名副其实”了。

图:主流创新药指数行业分布对比

(信息来源:Wind、申万宏源)

最后,国证港股通创新药指数的基本面时序特征符合“创新药重磅单品将迎来业绩兑现”的行业共识。据Wind一致预期净利润,指数2023-2025年归母净利润三年复合增长率高达80%。

图:国证港股通创新药指数归母净利润预测(亿港元,指数均值法)

(信息来源:Wind、申万宏源)

港股创新药ETF(159567)今日重磅上市,欢迎大家持续关注!

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